Tôi ngồi trước màn hình, nhìn đường cong implied volatility của Bitcoin ngày 15/8. Nó không còn hoảng loạn như tháng 5, nhưng cũng chẳng hưng phấn như tháng 3. Nó giống như một người đang nín thở, chờ đợi điều gì đó. Dữ liệu từ Glassnode hôm đó cho thấy một bức tranh kỳ lạ: implied volatility ngắn hạn giảm mạnh, skew thu hẹp, open interest tập trung dần về các strike price quan trọng. Nhưng đừng vội kết luận rằng thị trường đã bình tĩnh. Tôi đã từng thấy cảnh tượng này vào cuối mùa hè 2020, ngay trước khi DeFi Summer bùng nổ. Khi đó, mọi người cũng nghĩ rằng thị trường đã ổn định, nhưng thực ra, nó đang tích lũy năng lượng cho một cú bứt phá.
Để hiểu được câu chuyện này, chúng ta cần quay lại một chút về lịch sử. Thị trường options Bitcoin vốn là nơi phản ánh tâm lý của những người chơi lớn — market makers, quỹ đầu cơ, và những người dùng DeFi chuyên nghiệp. Khi implied volatility giảm, điều đó có nghĩa là các trader đang ít lo lắng hơn về biến động ngắn hạn. Cụ thể, 1-week at-the-money implied volatility đã rơi xuống khoảng 26%, trong khi kỳ hạn 6 tháng vẫn ở mức 39%. Điều này tạo ra một đường cong term structure dốc hơn, cho thấy thị trường kỳ vọng sự ổn định trong ngắn hạn, nhưng vẫn định giá rủi ro cho dài hạn. Nhưng tôi không nhìn vào những con số đó một cách đơn thuần. Tôi nhìn vào cấu trúc gamma — một thứ mà ít ai để ý, nhưng lại là chìa khóa.
Gamma exposure âm tập trung ở vùng $60,000, trong khi gamma dương đang dần tích tụ quanh $70,000. Đây là tín hiệu quan trọng nhất. Gamma âm hoạt động như một lực hút: khi giá Bitcoin giảm xuống dưới $60,000, các market makers sẽ phải bán ra để bảo vệ danh mục, khiến giá càng giảm mạnh hơn. Ngược lại, gamma dương ở $70,000 tạo ra một lực đỡ: khi giá tiến gần mốc này, các market makers sẽ mua vào, giúp ổn định giá. Nói cách khác, vùng $60,000 – $70,000 đang trở thành một chiếc lồng vô hình, nơi Bitcoin có thể dao động nhưng khó thoát ra nếu không có một cú sốc đủ lớn. Đây là lý do vì sao tôi cho rằng thị trường đang trong trạng thái “giả bình tĩnh”.
— Root: Đầu tư DeFi dựa trên cảm nhận về “mùa hè” đã dạy tôi rằng sự im lặng thường là khúc dạo đầu cho biến động. Vào tháng 7/2020, khi tôi farm YFI, thị trường cũng có một giai đoạn implied volatility giảm tương tự. Mọi người nghĩ rằng cơn sốt đã qua, nhưng thực ra, đó là lúc các quỹ lớn đang âm thầm xây dựng vị thế. Bây giờ, tôi thấy điều tương tự. Open interest đang tập trung dần về các strike price $60,000 và $70,000, cho thấy các trader đang đặt cược vào một phạm vi hẹp. Nhưng đừng quên: khi mọi người đều đứng về một phía, thị trường thường đi theo hướng ngược lại.
Tuy nhiên, có một góc nhìn phản trực giác mà tôi muốn chia sẻ. Nhiều người cho rằng sự tập trung gamma là dấu hiệu của sự ổn định, nhưng tôi lại thấy nó giống như một cái bẫy. Hãy nhìn vào lịch sử: vào tháng 4/2024, khi Bitcoin giao dịch quanh $60,000, gamma âm cũng tập trung ở vùng này, và sau đó giá đã giảm xuống $56,000 chỉ trong vài ngày. Sự thật là, khi gamma âm ở một vùng giá quá rõ ràng, các market makers sẽ bị buộc phải hành động, tạo ra hiệu ứng domino. Điều này càng nguy hiểm hơn trong bối cảnh thị trường hiện tại đang giảm, và thanh khoản mỏng. Tôi đã chứng kiến điều này vào năm 2022, khi thị trường sụp đổ, và các vùng gamma âm đã khuếch đại sự sụt giảm một cách đáng sợ.
— Root: Đầu tư DeFi dựa trên cảm nhận về “mùa hè” cũng cho thấy rằng các tín hiệu tâm lý thường đi trước các biến động giá. Bây giờ, implied volatility đã giảm, skew thu hẹp, và nhu cầu bảo vệ giảm sút. Điều này có nghĩa là thị trường không còn phòng thủ như trước, nhưng cũng chưa rơi vào trạng thái tự mãn. Đây là một điểm cân bằng mong manh. Tôi nhớ lại một lần vào năm 2021, khi tôi bỏ lỡ cơ hội Bored Ape Yacht Club vì không hiểu được câu chuyện cộng đồng. Lần này, tôi không muốn lặp lại sai lầm đó. Câu chuyện của options market đang nói rằng: thị trường đang chờ đợi một chất xúc tác. Nếu không có tin tức lớn, Bitcoin có thể tiếp tục dao động trong vùng $60,000 – $70,000. Nhưng nếu có một cú sốc từ vĩ mô hay từ chính sách, gamma sẽ đẩy giá đi rất xa.
Vậy câu chuyện tiếp theo là gì? Tôi sẽ không đưa ra dự đoán cụ thể, nhưng tôi sẽ đặt một câu hỏi: Liệu sự im lặng của options market có phải là dấu hiệu của một cơn bão sắp đến, hay chỉ là một cơn gió nhẹ trước khi mùa hè thực sự bắt đầu? Dựa trên kinh nghiệm của tôi, khi thị trường im lặng, đó là lúc tôi chuẩn bị tinh thần cho những điều bất ngờ. Hãy nhìn vào gamma, hãy nhìn vào open interest, và đừng để sự bình tĩnh giả tạo đánh lừa bạn.
Đối với những ai đang nắm giữ Bitcoin, đây là lúc để kiểm tra lại khả năng chịu đựng rủi ro của mình. Nếu bạn đang ở trong vùng $60,000, hãy chuẩn bị cho khả năng giá có thể giảm sâu hơn. Nếu bạn đang ở $70,000, hãy tận hưởng sự ổn định tạm thời, nhưng đừng quên rằng nó có thể tan biến bất cứ lúc nào. Thị trường crypto không bao giờ im lặng lâu. Và tôi, với tư cách một người kể chuyện, sẽ luôn lắng nghe những gì nó thì thầm.
